美联储最近宣布维持基准利率不变，但在货币政策正常化问题上的表述删除了 耐心 的措辞。这一微妙变化，引发各方持续高度关注。

近年来，美国经济形势持续向好，复苏势头可谓一枝独秀。虽然近期在严寒气候的影响下，经济增长出现暂时放缓，但美联储认为就业市场的不断改善以及油价下跌对消费的促进作用，将使经济维持稳步增长。总体来说，美国经济稳步改善的趋势已经确立，加息的脚步似乎渐行渐近。

当前，美国经济面临的最迫切的挑战是美元持续走强。自去年7月至今，在加息预期和欧、日推行的量化宽松政策的双重推动下，美元已累计升值23%。一旦美国进入加息通道，美元可能进一步升值。这不仅对企业出口产生负面影响，拖累经济增长，而且将给已经大幅低于目标的通胀率带来进一步下行压力。美联储发布的经济预测也表明其对美国净出口及通胀发展趋势的担忧。因此，在加息问题上，美联储仍然显得较为谨慎。

从目前形势来看，美联储在今年6月首次加息的可能性很小。首先，一季度美国经济增长低迷，虽然各界普遍认为二季度数据将出现改善，但等到6月以后再根据二季度的经济形势来决定是否加息，这对由鸽派掌权的美联储来说，显然是更为稳妥的选择。其次，美国的通胀目前仍处于低位，虽然低通胀很大程度上是由能源价格的下降造成的，但剔除食品和能源价格的核心通胀率在过去两个月均为1.6%，仍低于2%的目标值。这在客观上也为美国继续维持低利率政策、进一步促进就业和增长留出了空间。因此，在美元升值幅度可控的前提下，美联储于今年9月后启动加息的可能性较大。

无论美联储最终何时加息，美国货币政策正常化已势在必行。对新兴市场国家来说，这也是一个迟早要面对的考验。美联储加息无疑将引发新一轮全球资本流动的变局，但加息造成的具体影响，将会因各国经济状况及应对资本撤离能力等方面的差异而有所不同。具体来说，土耳其、巴西和南非等对外资依赖程度较大、国内信贷扩张较快的新兴市场国家将面临较大冲击，在经济增长普遍放缓的形势下，是否加息捍卫汇率将会是一个艰难的抉择。对于中国等保持国际收支顺差、经济增速较快、且资本账户尚未完全开放的国家而言，美联储加息的影响相对有限，且本币相对美元的贬值反而有利于促进出口。

考虑到部分新兴市场国家货币自去年年中起就开始出现不同程度的贬值，美联储加息的影响已被部分消化，且美元继续大幅升值也不符合美国的自身利益，美联储在加息的时点和节奏上，必会采取且行且试的策略，加息导致新兴市场国家爆发大范围金融市场动荡的可能性不大。

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